58认购可转债背后，条款全面压制优信
昨天上午看到优信融资的消息，最初是在朋友圈。媒体的中文稿件中，提到的是“优信获得了2.3亿美金的新一轮融资，58同城领投。” 当时还挺震惊的。因为中文的稿件中，没有披露是可转债融资。等到晚上优信发的公告，一看却是可转债。
 The convertible notes will bear interest at a rate of 3.75% per annum from the issuance date and mature in five years. Each note will be convertible into Class A ordinary shares of the Company at a conversion price of US$1.03 per share (equivalent to US$3.09 per ADS) at the holders option after a 180-day period. Upon closing of the transaction, each of 58.com, Warburg Pincus and TPG will have the right to nominate one director to the Companys board of directors, and the Company and 58.com will enter into strategic cooperation in the areas including traffic and inventory acquisition, used-car inspections, big data analysis and SaaS. 这笔可转债，三个关键的点： 1、优信以每年3.75%的利息，付给58、华平、TPG三家投资的利息。 2、每份可转债到期，投资人可以按每ADS 3.09美元的价格转股。 3、交易完成后，58、华平、TPG各有权向优信董事会提名一名董事。 需要再次说明下，优信这笔2.3亿美金的融资，不是股权融资，而是债权。这笔钱，不仅要付利息，最后还要转股。用通俗的话说，2.3亿美金是优信向58、华平、TPG借的，并且董事会还要给人家提名董事。在我见到的中概所有案例里，债权融资提名董事这种操作，优信是第一家。仅仅是发一个可转债，就要给人家董事的席位，闻所未闻。 继续往后看。 Mr. Kun Dai, Founder, Chairman and Chief Executive Officer of Uxin, said, We are very pleased to welcome 58.com as our new strategic investor, and receive continued support from our pre-IPO investors who value Uxins long-term strategy and growth. We will also form an in-depth strategic partnership with 58.com, particularly in the areas of traffic and inventory acquisition, used-car inspections, big data analysis and SaaS 戴琨的话中，和58同城的合作包括了流量、车辆库存获取、二手车检查、大数据和SAAS。 作为分类信息网站，58同城的收入中，占比最大的三块，分别是招聘、房产和汽车。而在昨天，58同城也公布了一季度的财报，本季度的总收入30亿元，同比增长22%。但运营利润只有2.8亿元，同比增长5.4%。二季度，公司给的收入展望为40-41亿元，同比增17%-20%。 如果把58认购优信一事，放到大的宏观环境下来解读，我个人的观点是：在房产和招聘，都遇到外部环境下滑时，58同城需要借助优信，来提升汽车分类信息的增长。怎么说呢？  58和优信合作后，所谓的流量合作，当然是优信向58采购流量。在优信的成本结构中，最大的也是sales and marketing。2018年全年，优信一共33亿元收入，开支上，仅sales and marketing就花了26亿元。58此次仅花了点可转债的钱，就可以让优信“爽快地”过来买流量。优信可以在58的二手车频道上，投放广告、获取客户。 最后再看58同城，只借了点钱，就获取了客户。潜在的增加了收入、还有每年3%的利息、还可以提名一名董事的席位，可谓“一债三鸟”，“一举三得”。而反观优信，如果不是公开市场融不到钱，实在逼不得已，怎么为了借这点钱，就答应58同城这么苛刻的条件？ 而这笔钱，仍然解决不了长期的资金问题。
2.3亿美金可转债，仍不解优信资金饥渴
关于优信的账务我之前在多篇文章中都谈过。优信目前账面上，可以用的钱就是现金+短期投资。上个季度的报表里，这两块的总额为8亿+5.9亿，一共也就14亿不到。而优信的负债是多少呢？借款6.24亿元，还有6月底到期的可转债1.75亿美元，加起来近18亿元。 此次新的2.3亿美金的可转债，优信应该从中拿出一部分，把6月底到期的1.75亿美金还掉。这样就只剩下来0.55亿美金，也就是5500万美元，也就4亿人民币。优信账上的钱为14亿元，加起来一共18亿，如果再减去借款6.24亿，一共只还有12亿元左右的现金。 如果，优信用刚融来的2.3亿美金，去还之前的可转债，那本质就是“借新还旧”。 而优信的烧钱速度，即使一个季度亏3亿，12亿一年就烧完了。并且优信的商业模式中，还有一个硬伤是：现金流极差。即使是连接两端的生意，用户通过优信买车，先把钱给优信，但优信并不能占用太长时间资金，需要尽快把款项支付给车商。 这和沃尔玛、京东这样的零售公司，存在本质区别。零售企业可以压供应商几个月的账款，而优信无法压车商的钱。在上个季度的报表中，我都没看到优信出现现金流这项。 优信的生意和商业模式，是一个需要大量烧钱的赛道。三两年内，我觉得看不到盈利的希望。而如果自身不能造血，只有依靠外部融资。虽然优信是上市公司，但对于跌破发行价的优信，每笔融资都不太容易。包括这次的2.3亿美金，背后和台前，以及条款，都可以看出优信的艰难。 就像上面说的，如果优信这轮的融资，在一年内全部烧完了，股价还处于2块左右的话，还能找到可转债的认购方吗？以及，老股东还会跟投吗？ 最后，昨天跟一个机构的朋友交流。他说，有人认为58以后会并购优信，我认为基本不可能。为什么呢？优信目前的商业模式，并没有完全跑通。优信2018年亏了20亿人民币，而58同城去年利润多少呢？21亿。如果全资并购优信，就要并表。上市公司瞬间利润就被优信吞噬了。到时候股价估计会很难看……并且优信不是亏一年，需要持续亏。58为什么要接手烫手的山芋呢？ 优信如果要解决资金的问题，除非一次融资10亿美金。而眼下公司的市值，才7.31亿美元。相信一两个季度后，优信又将为融资而奔走。 利益披露：发表文章时，作者未持有优信多空仓位。 |
